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电价改革是提高电力股配置的理由

发布时间:2019-10-12 21:38:59

目前基金对电力行业配置较低,大多数属于低配;我们认为应该提高电力行业配置权重,建议标配。

从估值角度看,上半年全市场估值水平的快速提升,使得电力行业相对估值吸引力再次显现。下半年行业基本面保持平稳,电价是唯一不确定因素。

我们预计下半年用电量增速同比将继续负增长,但考虑到去年三、四季度用电量和主要用电行业需求已经开始回落,用电量同比降幅将收窄;部分行业用电情况环比有所反弹。我们预测2009-2011年全社会用电量增速分别为-2.81%、4.04%和5.37%,预测2009-2011年装机增速分别为8.33%、7.69%和7.14%。

两大投资方向

沿着迎接滞胀预期、等待电价改革的思路,我们提出以下投资方向。

滞胀预期思路下:骨干水电企业和大机组、发电成本低的火电企业,由于其需求和成本相对刚性,利润率能保持稳定。

电价改革思路下:直购电、双边交易的推进和水火电同网同价的研究,若有实质性进一步动作,则直接利好骨干水电企业和大机组、发电成本低的火电企业。

考虑调整销售电价的可能性,建议关注事件驱动给含电网类企业带来的投资机会。出于理清输配电价需要而必须要做的电网三产剥离,也会给相关电网下属上市公司带来资产整合机会,建议关注。

总体来说,我们建议配置:骨干水电企业以及大机组、发电成本低的火电企业。我们推荐配置骨干水电企业的理由是:受益于国家节能调度政策持续执行和今年主要流域来水量理想,今年水电企业利用小时有望仍处在高位。水电成本完全不受流动性、大宗商品价格等因素影响。

国家发改委已经开始着手为水火电同网同价作前期研究工作;下半年若有进一步推进的动作,则水电上市公司背后所隐藏的水资源价值将被市场挖掘。我们推荐机组大、发电成本低的火电企业的理由是:抵御煤价波动的能力强,大机组又能使其在上网调度上占有优势,需求和煤价的相对刚性使大机组盈利能力较强且利润率稳定。直购电试点若扩大,拥有大机组的火电企业能凭借较低的发电成本在竞争中抢的先机。

按照直购电改革要能有效节省下游行业成本、刺激用电需求和地方经济发展的原则,需要关注高用电行业集中、且是当地经济发展重要推动力的区域,如河北、云南、内蒙、上海等地。

按照离大负荷更近、发电成本更低的企业会占优势的原则,来选择区域内的大机组、低成本发电商。

两类投资组合

就以上思路,我们给出推荐买入的公司组合分两类。一、骨干水电企业:国电电力、川投能源、长江电力和国投电力。二、大机组、发电成本低且估值有优势的火电企业:上海电力、申能股份和建投能源。另外,建议关注:含电网类上市公司及电网下属公司。

含电网类电力企业值得关注的原因在于,2009年下半年存在较强的调整销售电价预期。一季度国家电网亏损90.1亿、南方电网亏损3.4亿,而两大电网还肩负着农网改造等任务。

因此下半年可能会是先将2008年8月20日电价调整中电网所承担的部分理顺,以改善两大电网公司亏损的局面。

建议关注电网下属上市公司的逻辑在于:要扩大直购电时点、推广双边交易,必须要理清电网输配电成本,并在此基础上制定输配电价定价机制。理清输配电成本,必须先实现电网企业主辅分离,而资产证券化对于电网企业来说,无疑是个具有吸引力的处置方案。建议关注:西昌电力、文山电力、岷江水电、明星电力、乐山电力。(证券时报国金证券研究所赵乾明张帅)

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